INTERCAMBIO DE FLUJOS FINANCIEROS. PERMUTAS DE TIPOS DE INTERÉS (II).

Continuación al artículo publicado el 30 de mayo de 2020. (El anterior articulo era excepcional y no sujeto a la temática normal del blog)

I) VALORACIÓN.

En síntesis, la valoración de un swap en cualquier momento del tiempo requiere realizar las mismas operaciones de la cotización, solo que el resultado de descontar los flujos netos no será ya cero, puesto que lo más normal es que la estructura de los tipos, y por tanto los variables futuros haya cambiado. Por consiguiente, una vez que se inicia la operación, el swap tendrá ya un valor intrínseco, es decir, un precio.

Téngase presente que la permuta se nos presenta como dos corrientes de flujos de caja, una conocida en todos sus términos (denominada rama fija) y otra conocida sólo en el primero (denominado rama variable). Normalmente la valoración será en un punto intermedio de un período de liquidación y restarán n-1 más hasta el vencimiento. En forma de tabla:

Vencimiento	Plazo	Rama fija	Rama variable	Flujo neto
1	X	N*k	N*r1	N*(k-r1)
2	q+X	N*k
3	2q+X	N*k
………………….	..........................	………………..	………………	……………….
n	(n-1)q+X	N*k

Siendo plazo los días que faltan a la fecha de valoración y q la duración estándar de un período de liquidación.

Existen cuatro métodos empleados generalmente para valorar las permutas financieras. Si las curvas de tipos están equilibradas, todos ellos deberían conducir a valores razonablemente convergentes, de hecho en situación de equilibrio absoluto, todos deben conducir a la misma cifra. Esos métodos son:

Ø      Método del obligacionista. Consiste en asimilar las ramas del swap a sendos bonos. La rama fija a un bono cupón periódico a tasa del k% y la rama variable a un bono cupón cero, amortizable en la fecha del pago único conocido. En amos casos, se incluyen unos principales teóricos iguales al nocional del swap. El valor del swap sería igual a la diferencia entre los valores actuales de esos bonos teóricos. Hay que descontar los flujos a las TIR del mercado a plazos análogos a los de los bonos teóricos. 

Ø      Método del cupón cero. Es conceptualmente idéntico al obligacionista, es decir, también se asimilan las ramas del swap a sendos bonos, introduciendo principales teóricos, salvo que los flujos de caja de esos bonos teóricos se descuentan con los tipos cupón cero correspondientes.

Ø      El método de construcción de los tipos variables. Se estiman los tipos variables futuros a través de los tipos implícitos. Se estiman los flujos de caja netos que va a pagar el swap. Y se descuentan esos flujos de caja netos con la curva cupón cero de contado.

Ø      El método de coste de reposición. Lo que se intente en este caso es realizar un cierre teórico, es decir, calcular el coste en el que se incurriría si, acudiendo al mercado, se contratara una operación simétrica a la que se quiere valorar. Para ello, los pasos son:

o       Calcular la cotización de un swap simétrico al valorado.

o       Calcular los flujos netos conjuntos de ambos swaps. Los variables se eliminan, quedando como resultado la diferencia de los fijos.

o       Descontar con la curva cupón cero los resultados netos.

JIV