(Este es un concepto muy complejo
y amplio, por eso está dividido en tres partes)
Una permuta financiera o swap es un contrato por el que dos
partes se comprometen a intercambiar, a
lo largo de un plazo y en unas fechas determinadas, dos cadenas de flujos
financieros cuyo valor en el momento de contratar se supone equilibrado.
Los swap tienen gran utilidad ya
que permiten:
Ø
Realizar arbitraje
entre calificaciones crediticias.
Ø
Reestructurar
operaciones.
Ø
Realizar coberturas
y modificar el perfil de riesgos de otros instrumentos o carteras.
Ø
Especular
con los tipos de interés a distintos plazos.
I) CLASES DE SWAPS.
Existen multitud de tipos de
swaps. Los más tradicionales se clasifican en función de la divisa en que se
dan. Pudiendo ser en una sola divisa, llamados Interest Rate Swap (IRS) o en dos o más divisas, Cross Currency Swap (CCS). Ambos pueden
tener estas clases de swap:
Ø
Fijo-variable (swap plain vanilla). Una
parte paga, sobre un nocional prefijado, intereses a un tanto por ciento fijo,
mientras que la otra paga, sobre el mismo nocional, intereses a tipo variable,
con o sin un diferencial. Los intercambios se realizan en la misma fecha, por
lo que las liquidaciones periódicas se realizan por diferencias. En la fecha de
liquidación, se fija el tipo variable para el siguiente período. Una variante
del plain vanilla es el mismo swap pero roto, esto es, no realizándose
los pagos de una y otra rama en la misma fecha. En este caso no se puede hacer
la liquidación por diferencias.
Ø
Variable-variable (basis swap). Una parte paga, sobre un nocional prefijado,
intereses a un tanto variable, mientras que la otra paga, sobre el mismo
nocional, intereses a tipo variable, con o sin un diferencial. Los intercambios
se realizan en la misma fecha, por lo que las liquidaciones periódicas se
realizan por diferencias. También puede construirse roto, con
intercambios en fechas distintas.
Ø
Variable-cupón cero (zero coupon swap).
Un swap cupón cero supone el intercambio, sobre el mismo nocional, de un tipo
que se va capitalizando hasta la fecha de vencimiento contra una variable con
pagos periódicos. La liquidación por diferencias sólo puede practicarse en el
último período.
Ø
Fijo-Tipo día a día (Call Money Swap). Un
Call Money swap supone el intercambio de un tipo fijo contra un variable a muy
corto plazo (EONIA, EURIBOR a un día) que se va capitalizando hasta la fecha de
intercambio.
Los Cross Currency Swap
presentan, a su vez, toda la variedad de los tipos anteriores, pero no pueden
liquidarse por diferencias en ningún caso, ya que las corrientes de pagos en
una y otra divisa son diferentes.
II) TERMINOLOGÍA.
Un swap es una operación
mayorista, que se contrata, normalmente, de modo telefónica, directamente o a
través de broker.
En los swap se intercambian
intereses calculados sobre un principal teórico denominado nocional. El
nocional no es objeto de intercambio, ni interviene en la operación más que a
efectos de cálculo. En los Cross Currency Swap, pueden intercambiarse los
principales al final, pudiendo ser contemplada de manera independiente, como
una compraventa a plazo de divisas. El swap se contrata en una fecha determinada
denominada fecha de contratación,
que puede coincidir o no con la fecha de
inicio de los devengos de intereses, que es la fecha valor. La diferencia entre la fecha de contratación y la
fecha valor dependerá de los usos del mercado.
Las fechas en las que han de
producirse pagos o cobros son las fechas
de liquidación del swap. El período de tiempo que media entre dos fechas de liquidación
consecutivas es el período de
liquidación. La última fecha de liquidación es el vencimiento del swap.
A efectos de realizar las
liquidaciones, es necesario tener en cuenta las bases, que son
convenciones para el cálculo de días. Las bases más comunes son:
Ø
A/360.
Los intereses se calculan tomando días entre fechas según cómputo civil y
usando como divisor el año comercial.
Ø
A/365.
Igual que en el caso anterior, pero tomando como divisor el año civil.
Ø
30/360.
Se emplea el año comercial, tanto
para hacer el recuento de días como
para dividir.
Ø
Act/Act.
Se emplean fracciones exactas de año. 1 para el año, 0,25 el trimestre, 0,5 el
semestre, y así sucesivamente.
III) COTIZACIÓN
Cotizar el swap es fijar
el tipo fijo if, ya que los
tipos variables los da el mercado. La condición de equilibrio del swap es la
siguiente:
De donde:
N es el nocional del swap; if
es el tipo fijo, nuestra incógnita; ri se el tipo variable del
período i-ésimo. Icupón cero es el tipo de cupón cero de contado;
diasi es el número de días del período i-ésimo; Ti es el
numero de días del origen al final del período i-ésimo.
En caso de que las fechas de los
cobros y los pagos coincidan, el swap plain vanilla se reduce a una cadena de
flujos netos de la siguiente forma:
El tipo fijo que cumpliera la
anterior condición sería el de equilibrio. El problema es que los tipos
variables son a priori, desconocidos. Por lo tanto es necesario estimar los
tipos implícitos a través de los tipos de contado. Conocidos los tipos cupón
cero a t y a t+1 años, el tipo a un año para dentro de t años puede estimarse
de la siguiente forma:
El tipo equivalente, con base el
año comercial, 360 días, y a tipo de interés simple es:
Para que el swap esté
equilibrado, su valor actual debe ser nulo. El valor actual de los flujos netos
estimados debería por tanto, ser cero. Ese valor actual se halla descontando
cada flujo con su tipo de contado correspondiente.
IV) LIQUIDACIÓN
La liquidación de los swaps se
realiza al final de cada período de
intereses y, siempre que sea posible, por
diferencias, por tanto, la fórmula de la misma es muy sencilla.
Si el valor es negativo, es porque el tipo variable es mayor que el tipo
fijo, pagará el pagador variable. Si
el valor es positivo, es porque el
tipo fijo es mayor que el variable, pagará
el pagador fijo.
La similitud de esta fórmula con
la de los FRA (Para más información echar un vistazo al artículo de los FRAs
de ), pues es exactamente la misma con
la salvedad de que al liquidarse al final no se descuenta, hace que un swap se
defina a veces como una cadena de FRAs.
