VALORACIÓN DE INVERSIONES (II)

I) La Tasa Interna de rentabilidad. Empleo y limitaciones.

a) La TIR.

 

La TIR, tasa interna de rentabilidad es la tasa de descuento a la que se tendrían que descontar los flujos para que el Valor Actual Neto fuera 0. Se expresa en porcentaje, ya que es una medida de rentabilidad de los proyectos de inversión objeto de análisis.

Y de aquí despejar la TIR. Es una operación compleja, pues manualmente requeriría de prueba-error; para ello se necesitan calculadoras financieras o hojas de cálculo tipo Excel para su cálculo.

Entonces, el criterio de selección en atención a la tasa de descuento (i) o coste de capital considerado debe ser el siguiente:

·         Si TIR > i. El proyecto se acepta.

·         Si TIR < i. El proyecto no se acepta.

·         En caso de varios proyectos, se ordenan de menor a mayor TIR.

 

b) Limitaciones.

 

La TIR adolece de los mismos defectos que el Valor Actual Neto (VAN). Pero acentuado, ya que la tasa a la que habría que reinvertir los flujos de caja no es la tasa de descuento sino la TIR y va a ser más difícil poder reinvertirlos a una tasa mayor que la tasa de descuento. Además, en la propia fórmula de la TIR puede no haber solución, o haber más de una.

Si bien no es un método de selección de inversiones es una medida muy utilizada en la vida empresarial, pues muestra una relación entre la TIR y la tasa de descuento.

 

Ø  Inconsistencia de la TIR.

 

Una de las grandes problemáticas de la TIR es cuando es inconsistente. Ya sea porque puede haber más de una TIR o porque no exista solución a la ecuación planteada.

Esto puede suceder debido a determinados saldos de la inversión.

 

Si los saldos de una inversión son todos negativos, se dice que es una inversión pura. Si hay uno positivo o cero, la inversión se llama mixta y entonces se dice que existe relación entre la TIR (Tasa Interna de Retorno, de la que hablaremos en próximos artículos) y el coste de capital (k). Los proyectos de inversión mixta se consideran en parte inversiones y en parte financiaciones.

Aclaremos el concepto de inversión no simple, simple, pura o mixta:

Simple	No simple
Pura		Mixta

Toda inversión simple es una inversión pura. Una inversión mixta es una inversión no simple. Pero no toda inversión pura es simple y no toda inversión no simple es una inversión mixta. Explicamos a continuación

 

Para clasificar inversiones procedemos en dos pasos:

1) Calcular la TIR para ver si es simple o no simple

2) Observar los saldos de la inversión para ver si es pura o mixta.

 

Dicho lo cual, puede que la TIR sea inconsistente cuando tengamos algún flujo de caja negativo o cuando la inversión sea no simple. La solución radica en transformar la inversión siguiendo dos criterios:

·         Tasa de Retorno Modificada (TRM). Consiste en reinvertir los flujos de caja positivos al final de la inversión al tipo de la inversión (i), y los flujos de caja se actualizan a la tasa de descuento (i, siguiendo el descuento racional).

·         Tasa de Retorno Ampliada (TRA). En este caso, consiste en actualizar los flujos negativos a los inmediatamente anteriores positivos utilizando la tasa de descuento. Es decir, actualizarlos y “restarlos”, hasta que sean 0 o positivos.

 

c) La intersección de Fisher.

 

Cuando en el VAN o TIR se llega a la misma conclusión, mientras que o también cuando el VAN y TIR se llegan a conclusiones distintas, debemos utilizar la intersección de Fisher.

Debido al orden cronológico de los flujos de caja, junto con la tasa de descuento nos puede llevar a una situación en la que hasta una determinada tasa de descuento (i₀) sea preferible un proyecto de inversión y a partir de dicha tasa de descuento sea preferible otra.

Si no hay intersección de Fisher, diremos entonces que el criterio VAN y TIR no son consistentes entre sí, y deberemos utilizar otros métodos para valorar esa inversión.

 

d) Relaciones VAN-TIR. La TIR de calculadora.

 

Tanto el VAN como la TIR pueden arrojar el mismo criterio a la hora de determinar la conveniencia o no de llevar a cabo proyectos de inversión. Sin embrago, esto no tiene porqué cumplirse. Esto sucede cuando se tienen inversiones de diferente duración, de diferente inversión inicial y cuando a lo largo de la vida del proyecto de inversión hay cambios de signo en los flujos de caja.

 

La TIR de la calculadora puede ser sospechosa:

·         Cuando la ecuación tenga dos raíces (2º grado). Si coinciden la TIR de la calculadora es correcta, si es negativa, la calculadora no se equivoca. Y si no coincide pero es positiva, la TIR es inconsistente.

 

(…)

JIV

SISTEMA FINANCIERO. FUNCIONES (II).

3) GESTIÓN DE RIESGOS.

Los intermediarios financieros reducen el riesgo mediante la diversificación al resto de los agentes económicos, en los mercados financieros, mediante las economías de gestión, economías de transacción e indivisibilidades.

 

La actuación de los intermediarios financieros permite reducir el riesgo de los diferentes activos mediante la diversificación de la cartera. Éstos pueden obtener, a largo plazo, un rendimiento de sus carteras superior al obtenido por cualquier agente individual al aprovechar las economías de escala que se derivan de la gestión de las mismas. Estas economías de escala aparecen por tres razones fundamentales:

Ø  Indivisibilidades. Dado el volumen elevado de recursos del que disponen, pueden adquirir activos de cualquier valor nominal, circunstancia que puede estar vedada a muchos individuos cuyos recursos sean inferiores a esos nominales mínimos. El intermediario financiero puede diversificar más porque su cartera de activos es mayor.

Ø  Economías de gestión. En un mercado financiero como el actual, caracterizado por corrientes continuas de información, es necesario obtener los conocimientos más completos, rápidos y fiables. Dado el volumen de operaciones de un intermediario financiero, éste puede dedicar mayor cantidad de recursos para acceder a esa información y, además, lo hará de forma más eficiente, puesto que estas instituciones tienen un gran número de profesionales que se dedican a tiempo completo a manejar sus carteras de activos en función de esa información que obtienen.

Ø  Economías de transacción. Las carteras de los individuos no permanecen constantes a lo largo del tiempo, sino que, requieren cambios en sus activos, los cuales suponen costes de transacción. Al establecer estos costes normalmente como cuantía fija, o bien de forma decreciente al valor de la operación, los intermediarios financieros incurren en costes más bajos y obtienen rendimientos más altos que los de un inversor particular.

4) TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA.

 

El proceso por el que las decisiones de política monetaria afectan a la economía en general y al nivel de los precios en particular se denomina mecanismo de transmisión de la política monetaria y se trata de una larga cadena de causas y efectos que vincula las decisiones de política monetaria con el nivel de los precios.

El papel relevante del banco central se debe a su condición de único emisor de billetes y único proveedor de reservas bancarias.

 

El mecanismo comienza con la distribución de liquidez y el control de los tipos de interés a corto plazo por parte del banco central. La cadena seguiría, esquemáticamente, los pasos que a continuación se expresan.

 

Ø  Variación de los tipos de interés oficiales.

 

Ø  Afecta a los tipos de interés bancarios y de mercado. Dado que el sistema bancario demanda dinero, que emite el banco central para satisfacer la demanda de efectivo en circulación, compensar los saldos interbancarios y cumplir las exigencias de reservas mínimas que han de depositar en el banco central; la variación de los tipos oficiales influye en los tipos de interés bancarios. Indirectamente afecta a los tipos de mercado, pues el sistema bancario los traslada a sus clientes modificando tanto la remuneración de los depósitos como el coste de los créditos.

 

Ø  Tiene impacto sobre las expectativas. La variación de los tipos oficiales incide además en las expectativas que se tienen sobre la futura trayectoria de la política monetaria, lo que afecta a los tipos de interés a plazo más largo, y de la inflación.

 

Ø  Afecta al precio de los activos financieros. Las variaciones en la política monetaria y en sus expectativas de futuro inciden sobre los precios y los rendimientos de los activos financieros. Estas variaciones en el precio de los activos financieros afectan, a su vez, a las decisiones de ahorro, gasto e inversión de los hogares y empresas y, en última instancia, a la demanda de bienes y servicios de la economía.

 

Ø  Condiciona las decisiones de ahorro e inversión de los agentes económicos. Los cambios en los tipos de interés condicionan las decisiones de ahorro e inversión de los consumidores y de las empresas. así, unos tipos de interés bajos favorecen, por una parte, el consumo dado que la rentabilidad esperada para los ahorros es menor, y, por otra, la inversión dado que el rendimiento de la inversión puede ser fácilmente superior al coste efectivo de la inversión realizada.

 

Ø  Afecta a la oferta de crédito. El coste del crédito y su disponibilidad son dos importantes factores que determinan la inversión empresarial, las decisiones del gasto de consumo de los hogares y, en consecuencia, las condiciones generales de la demanda. Por consiguiente, las variaciones de la disponibilidad y el coste del crédito, resultado de los cambios de la política monetaria, pueden constituir una vía de transmisión importante.

           

Ø  Afecta a los tipos de cambio de la moneda. Las variaciones del tipo de interés pueden afectar al tipo de cambio a través de los flujos internacionales de capital, de tal modo que pueden apreciar o depreciar el valor de la moneda. El impacto dependerá del grado de apertura de la economía al comercio internacional, ya que el tipo de cambio incide tanto sobre el precio de los bienes importados como sobre la competitividad de los precios de los bienes nacionales, lo que puede afectar a los precios de los bienes finales y a la demanda externa.

 

Ø  Incide en la fijación de salarios y precios. Si la política monetaria logra su objetivo primordial, esto es, la estabilidad de precios, las expectativas de inflación se mantendrán bajas y la fijación de los salarios y los precios se mantendrán en consonancia con ese nivel. No hay que perder de vista que las variaciones en la demanda pueden producir tensiones en los mercados de trabajo y de bienes intermedios, lo que puede afectar a la fijación de precios.

 

Las medidas de política monetaria suelen tardar bastante en influir en la evolución de los precios. La magnitud y la intensidad de los distintos efectos pueden variar según el estado de la economía, lo que dificulta el cálculo del impacto. Además, hay que tener en consideración la existencia de perturbaciones de origen muy diverso, como los precios del petróleo y otras materias primas, la evolución de la economía mundial y las políticas fiscales.

 

Por todo ello, los bancos centrales suelen utiliza algunas reglas para contrastar las medidas que adoptan. Una de ellas se basa en el hecho de que la inflación, a medio y largo plazo, es siempre un fenómeno monetario. A mayor base monetaria, mayor inflación, al producirse una mayor demanda de bienes y una subida de sus precios. De este modo, el seguimiento de los agregados monetarios se justifica porque ofrece información útil para la política monetaria y sirve para valorar si concurren tendencias inflacionistas.

 

 

JIV

CONTABILIDAD. PÉRDIDA DE CONTROL (I)

A) Sociedades dependientes calificadas como grupos enajenables mantenidos para la venta.

A efectos de regulación, la normativa de Consolidación se remite a la Norma de Registro y Valoración 7º (Activos no corrientes y grupos enajenables de elementos, mantenidos para la venta) del Plan General de Contabilidad, con la sola mención de los requisitos que señala el plan para establecer que la venta sea altamente probable:

1. La empresa está comprometida con la venta y ha iniciado operaciones de búsqueda de comprador y de terminación del plan de venta.
2. El precio negociado es adecuado al valor razonable actual.
3. Se espera completar la venta en un año desde la calificación de mantenido para la venta. En caso contrario, las circunstancias del alargamiento del proceso de venta debe ser por causas ajenas al control de la empresa y debe seguir comprometida con el plan de venta.
4. Las acciones del plan muestran improbable el cambio o retirada del mismo.

 

Cuando supone la pérdida de control, da lugar al cese en el reconocimiento de todos los activos y pasivos de la dependiente. Éstos constituyen un grupo enajenable mantenido para la venta. Por lo tanto:

• Continuará aplicando el método de integración global hasta la pérdida de control. Por lo tanto, se sigue aplicando las reglas de consolidación.
• Presentará los activos dentro del activo corriente, en una sola línea.
• Mostrará todos los pasivos en una sección específica dentro del pasivo corriente.

 

A continuación se somete a una prueba de deterioro, salvo que el grupo enajenable no incluya activos no corrientes diferentes de los siguientes activos:

• Activos por impuesto diferido.
• Activos procedentes de retribuciones de empleados.
• Activos financieros que no sean participaciones. 

La prueba calcula el deterioro de manera colectiva para todo el grupo enajenable, comparando su valor razonable neto, con el valor neto contable (incluido el fondo de comercio teórico imputable al interés minoritario). En caso de deterioro se ha de hacer lo siguiente:

• Reducir en primer lugar el fondo de comercio total.
• Asignar la perdida excedentaria al resto de los activos (a largo plazo) a prorrata. El activo tiene un triple límite, el menor entre su valor razonable neto, el valor en uso y cero. 

 

Así también, se define la actividad interrumpida, como un componente (similar a la sociedad dependiente) que ha sido enajenado o dispuesto por otra vía o clasificado como mantenido para la venta y que cumple al menos una de las siguientes condiciones:

• Representa una linea o área geográfica de negocio significativa y separable.
• Forma parte de un plan individualizado o coordinado de venta u otro medio de la línea o área geográfica de negocios significativa y separable.
• Es una dependiente adquirida con la finalidad de venta.

Cuando se califica como dependiente y cumple lo anterior se aplican las siguientes reglas:

• Se presentan en una sola línea el resultado neto de la sociedad y el resultado derivado (neto) de la prueba de deterioro y por la enajenación de los elementos.
• Se presenta información separada en la memoria sobre los flujos de efectivo.

(…)


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